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《奥马哈之雾》读书笔记
从2012年中开始学习价值投资以来，都是在博客，雪球，和其他人的书籍里面间接的了解到巴菲特的只言片语，本书是我看的第一本专门讨论巴菲特的书籍，涵盖巴菲特股票投资，企业并购及经营，资产所有者，投资学习者，投资及人生思想者的多个重要方面。尽管书里的内容大多我已经耳熟能详了，但还是深深的打动了，特别是以生意的眼光做投资，在我入市即将10年完满之际获得了投资的真谛，让我对下一个十年充满了期望。 本书推荐指数五棵星
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1.最聪明的投资是把有价证券当作一项生意去投资——格雷厄姆
2.格雷厄姆把市场价格的波动形象地比喻为一位情绪不定但又非常执着的“市场先生”，其每天都会走到投资者的身边，不管公司经营情况是否稳定，市场先生都会按照自己的情绪好坏报出一个高低不定且起伏颇大的价格。格雷厄姆认为，价格波动对投资者只有一个意义，就是当价格大幅下跌后，提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后，提供给投资者出售的机会。
巴菲特1987年致股东信：市场先生十来给你提供服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所引导。你要利用的是它饱饱的口袋而不是它草包般的脑袋。如果有一天它突然傻傻的出现你面前，你可以选择视而不见或好好地加以利用。要是你占不到它的便宜反而被它愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨。事实上若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟它玩这样的游戏。
3.在《聪明的投资者》最后一章的开头，格雷厄姆写到：“根据古老的传说，一个聪明的将世间的事情压缩成一句话：这很快将会过去。面临着相同的挑战，我大胆的将成功投资的秘密提炼成四个字的座右铭：安全边际。”
巴菲特在1992年和1997年致股东信中明确指出：安全边际是投资成功的关键所在。
4.巴菲特在1992年股东信中指出：我们希望投资的对象，一是我们所了解的，二是具有长期的远景，三是由德才兼备的人来经营，四是有吸引人的价格。
5.1995年致股东信：真正重要的是取得浮存金的成本。如果成本过高，那么浮存金的成长就可能变成一项‘诅咒’而非幸福。
6.就你的合格的圈子来说，最为重要的东西不在于圈子有多大，而是你如何定义这个圈子的边界。如果你知道了圈子的边界所在，你将比那些比你的圈子要大五倍，但对圈子的边界不怎么清楚的人要富有得多。——巴菲特
7.对任何一家股权可用于交易的公司来说，对其价值的评定都包含三个方面：市场价值(股价)，账面价值，内在价值。格雷厄姆说过：价格是你付出的，价值是你得到的。
8.既然找到好的企业和好的经理人是如此的艰难，那么我们为什么要抛弃那些已经被证明过的投资对象呢?
9.特许权企业的三个基本条件：被需要 不可替代 价格自。巴菲特“我喜欢的企业是那种具有持久生存能力和强大竞争优势的企业。
10.护城河的几点认识：1.多样化——不同的公司可能有不同的护城河，比如盖可保险的护城河就是低成本，可口可乐和美国运通的护城河就是品牌，吉列刀片和艾斯卡切割的护城河就是技术，伯克希尔旗下的诸多珠宝零售商的护城河是服务，喜诗糖果的护城河是质量。等等。2.清晰可辨，如同一个人是胖还是瘦一眼就可以看出来一样，护城河需要繁琐的计算分析才能得出结果的都不是护城河。3.可以持久。4.难以逾越。5.船长不是护城河。6.需要不断挖掘的护城河等于没有护城河。
11.巴菲特：当一家经营绩效良好且财务基础健全的公司发现自家的股价远低于内在价值时，买回自家股票是保障股东权益最好的办法。
12.巴菲特关于收购的看法：1.大多数收购兼并由于意在扩大企业版图而不是提升股东价值。2.企业领导人在收购活动中往往表现出过度的自信，但实际结果却是”大多数的蟾蜍被吻过后还是蟾蜍“。3.成功的收购案例大多出自特许权企业对一般商品企业的收购，但市场上多数的收购却往往发生在两个一般商品型企业之间。
13.奥克翰姆剃刀的基本含义：能以简单方式做好的事情，用复杂的方式去做不一定能做得更好。
14.查理.芒格：”人们低估了一些简单却有效的想法的重要性。假设伯克希尔是一个讲授正确思考方法的教育机构，它所开设的主要课程即使少数几个简单但有效的重要思想。“。
发现一家好企业，把它部分或全部买下来，然后长期持有，还有比这更简单的投资方法吗?价值投资的思想看起来如此简单与平常。它好比一个智力平平的人走进大学课堂并轻易拿到了一个博士学位;也有点儿像你在神学院苦读了8年后突然有人告诉你：你需要了解的其实只是’十诫‘那点儿东西。(可惜，能够悟到这点的最终没有几人，四维语。)
15.巴菲特：就我个人认为，有志于学习投资的只需要修好两门课程：1.如何给予企业正确的评价。2.如何正确对待股票价格的波动。
16.格雷厄姆：精神态度比技巧更重要。查理.芒格：是性情而不是智商或者技能影响着人们的投资。
17.列举10项坏的心理态度：1.一夜暴富的梦想。2.不切实际的年度盈利目标。3.总想不劳而获的搭便车(抄作业)偏好。4.在短期成败前的大喜大悲。5.在重大失措面前的惶恐于举止失措。6.不自信于过度自信。7.在错误面前的顽固与执着。8.以赌徒而不是投资者的心态去做每一项投资决策。9.对自己曾经相信的方法总是那么轻易的放弃。10.在精神上总是显得分散与游离而不是集中于专注。
18.巴式投资的好处：将股票视为生意的一部分(只需要长期体检加定期体检);在买入价上留有安全边际(降低了本金损失风险并提高了回报);将股价波动视为朋友而不是敌人(盯住赛场而不是记分牌);集中兵力投资有长久竞争力的公司(不用同时照看40个或更多的‘妻子’);逆向操作并在机会到来时加大赌注(‘静’的时候多于‘动’的时候);有一个有所不为的边界(降低了犯错特别是犯大错的概率);低摩擦成本+税负(将复利效果发挥到极致)
19.对自己的体检：1.用于投资股票的资金是不是输不起的资金?2.自己是不是处在一个输不起的年龄上?3.自己是否具备基本的投资素养(性情，知识，技能等)?4.是否坚信股票不是冲浪的舢板而是驶向彼岸的航船?
20.巴式的20项幸福要素：1.股票下跌是好事而不是坏事。2.离市场越远离财富越近。3.远离新上市公司特别是IPO股票。4.遇上铁公鸡不一定是坏事。5.‘天’道酬勤，‘股’道有时正相反。6.不想持有十年就不要持有十分钟。7.选股如选妻。8.股价在上涨是最蠢的买入理由。9.篮子越多，鸡蛋的风险越大。10.风险与回报并不成正比。11.市场经常犯错。12.逆向行动而不是顺势而为。13.一定条件下股票不是高风险游戏。14.简单最美，生活如此投资也如此。15.正确投资知难行不易。16.买入不是为了尽快卖出。17.回报的确定性重于回报的高度。18.从不做也不相信短期预测。19.有所不为比有所为更重要。20.投资回报不与你的专业能力成正比。
21.产品有研发成本，生产有制造成本，销售有渠道成本，这些不可避免。但是股票投资中的税负成本和摩擦成本可以通过科学的安排，尽量规避。
22.无论在中国还是在美国的资本市场，找到可以持续增长的企业都不是一件容易的事，那些只寻求做大决策的机会的人就会比那些做无数个小决策的人占有优势。
23.我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计做账)，而非每股盈余的增长与否。
24.导致长期资本管理公司陨落的原因尽管错综复杂，但最主要的有以下几项;1.公司操作的杠杆比例过高，杠杆比例约为1:25。2.在套利机制仍发生作用之间，需要不断追加资金以维持合约，这要求公司能有源源不断的新增资金以应对，然而其所管理的资金却不是‘长期’且‘有耐心’的。3.以大仓位冒险，尽管危机发生的几率很低，可一旦发生就足以致命。
滚雪球中引述了巴菲特一段话，为’推土机前捡硬币‘这一比喻做了补仓：无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零!在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再多的资金也可能化为泡影!
在给佛罗里达大学商学院学生进行的一次演讲中，巴菲特再次提到长期资本管理公司：他们为了挣那些不属于他们，他们也不需要的钱，竟用属于他们，他们也需要的钱来冒险。
如果你给我一把枪，弹膛里有一千甚至一百万个位置，里面只有一发子弹，然后你问我，要花多少钱，我才会扣动扳机。我是不会去做的。你可以下任何赌注，但即使我赢了，那些钱对于我来说也不值一提，而如果我输了，后果是显而易见的。我对这样的游戏一点兴趣也没有。
25.通货膨胀往往使得许多企业尤其是那些资本密集型企业的账面盈利变成人为的假象。这时盈利必须被企业保留下来用于设备或其它再投资以维持原有的经济实力。如果勉强发放股利，将会削弱公司在以下几个方面的原有能力：1.维持原有的销售数量。2.维持其长期的竞争优势。3.维持其原有的财务实力。
26.在巴菲特眼中，普通商品型企业(与消费独占或市场特许型企业所区分)通常有较高的限制性盈余。也因此，对这些限制性利润的再投入通常不会带来好的投资回报。在1985年股东信中，巴菲特提出了’抬脚跟理论‘：长年以来，我们一再面临投入大量的资本以降低变动成本的抉择。每次提出的企划案看起来都稳赚不赔，以标准的投资报酬率来看，甚至比我们高获利的糖果和新闻事业还好很多。但这预期的报酬最后都证明只是一种幻像，因为我们的许多竞争者，不管是来自国内还是来自国外，全都勇于投入相同的资本支出。在个别公司看来，每家公司的资本支出计划都再合理不过，但如果整体看，由于其效益最终会相互抵消而又变得很不合理。这就好比每个看露天电影的观众，以为自己只要抬一抬脚跟就可以看得更清楚一样。
一个简单有效的方法就是只投资那些非资本密集型的消费独占，寡头垄断，领导品牌和产业领军型企业。
27.巴菲特的四项措施：1.坚持企业本身思维，回避宏观分析，市场预测，心里判断等。2.有所不为，'如果说我们有什么能力，就是我们深知要在自己具有竞争性优势的范围内，把事情尽量做好，以及清楚可能的极限在哪里。预测快速变化产业中的公司的经营前景，明显超过了我们的能力范围。‘3.只买超级明星，我们从来没有妄想要在一堆不成气候的公司中挑选出幸运儿，我们自认没有这个能力。4.我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想，我们考虑的是事情会不会发生。
28.企业角度偏好，确定性偏好，安全边际偏好，股东利润偏好，价值区间偏好。
29.以五年为一个周期来评判企业的表现，如果五年平均利得要比美国企业平均来得差时，就要开始注意了。
除此之外，对于一些投资者来说，哪怕已经将关注目光从’记分牌‘移到了’比赛场‘，但赛场上发生的事情仍然可能产生误导。为了避免出现新的错误，我们希望读者能记住格雷厄姆在《证券分析》中的一段话：公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实是普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往(虽然不是一定)随着年景的不同而涨落不定。显然，根据公司报告利润的暂时性变化而等幅度地改变对企业的估计，这一点对于股票市场而言是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下，可以轻而易举地赚取两倍于不景气年份的利润，而企业的所有者绝不会想到要相应地增计或减计他的资本投资价值。这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的分野之一。
30.不要驶入从股票的交易中获取高于其商业价值的超级回报，除非你充分了解其商业价值——格雷厄姆
没有任何时间适宜将最优秀的企业脱手——费雪
不要轻易卖掉一家优秀公司的股票——巴菲特
31.所谓有’转机‘的公司，最后鲜有成功的案例。所以与其把时间和精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的公司。——巴菲特1979年致股东信。
32.把股票当作一项生意去投资是最聪明的投资。这一基本思想要求投资者在买入后要像一个企业所有者和经营者一样去思考问题。这样，投资者就会首先将手里的股票看作企业的权益凭证而不是市场的交易凭证，就会在其以后的投资操作中使自己表现得更像一个企业投资人而不是简单的股票交易者。
33.正确对待股票价格的波动。这一思想的要点包括：首先，你必须比’市场先生‘更懂得你已持有或计划买入的股票的价值，否则就不要参与这场游戏;其次，’市场先生‘会通过股价的反复波动来持续不断的演绎着它在股票估值上不断犯错与纠错的过程，聪明的投资者对此应有一个清醒的认识;最后，不要单纯因为股价上升而轻易把手中最好的公司的股票脱手。
34.所谓’禁忌‘就是从不根据市场预测去买卖股票。尽管会根据他信奉的估值理论对股价的高低给出自己的判断，但他却从不会对股价的短期走势做出预测，也从不会根据这种预测而选择买入或卖出股票。他的投资策略本身就是一种可以穿越牛熊更替的方法，尽管偶尔会有机遇估值下的仓位调整，但整体来说，其投资的特质一直表现为对重仓股的长期持有。
35.产品永远被人需要，产品不可替代，产品具有定价权。当你遇到一艘总是漏水的破船时，与其不断白费力气去修补漏洞，还不如把精力放在如何换条好船上面。
36.品牌影响力以及产品差异化驱动了消费者忠诚度，而消费者忠诚度提升了企业价值，这是一家由商业模式驱动的公司将在财务效果上更胜于一家由管理驱动的公司的原因所在。为何那些有着市场特许权的企业总是伴随着高销售毛利率和高资本回报?原因就在于此。
37.努力工作意味着你的脑子一直在转动，尽可能的多读金融领域及其它领域的书籍，建立并巩固获得成功的思维模式。但我说不能过度努力的意思是，人们普遍有一种将一分耕耘与一分收获等同起来的认识。在资金管理行业，有时结果却不是这样。事实往往是，那些只做几个数量不多决策的人，其最终结果却比那些以忙碌为名做出很多决策的人要好得多。——迈克尔.莫布森
38.我们的目标是以合理的价格买入优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。必须注意的是，本人虽然以反应快速著称，不过却用了整整20年才明白买下好企业的重要性。
39.过去的增长率是极不稳定的数据，并不是未来增长的可靠指标。在一项对美国企业收益增长的检测里，利特尔发现：几乎没有任何证据证明在某一时期快速增长的企业必定会在下一个时期快速增长。在检测不同长度的连续时间段之间收益增长的相关联系时，他发现两个不同时段的增长率之间经常存在着负相关性，而这两个时段里的平均相关系数接近为零。
40.杰里米.西格尔的一项调查结果：在1957年3月1日至2003年12月31日的将近47年中，投资回报率超过15%的仅有52家公司，占公司总数的10.4%;投资回报率超过16%的仅有16家公司，占公司总数的3.2%;投资回报率超过18%的只有四家公司，占公司总数的0.8%。
41.我可以跟你打赌，在2000年盈余最高的200家公司中，年平均增长率能够在接下来的20年达到15%的，绝不会超过10家。——巴菲特
42.’有限的知识与精力‘，仅仅是集中投资的原因之一，而’发现的艰难‘则应当是导致他们长期以来坚持集中投资原则的另一个重要原因。
43.巴菲特传奇的背后，不仅是一个财富奇迹，更是一个行为奇迹。无论哪里的投资者，持有一只股票40年不放手，都几乎是一个不可能完成的任务。因此，即使你是一个美国人，甚至你曾经就是伯克希尔公司早期的一名股东，你还是会在大概率上与这个‘财富奇迹’失之交臂的。
44.投资与其说是一场智力竞赛，不如说是一场看谁的行为更理性的比拼。
45.因为我是经营者，所以我成了成功的投资者;因为我是投资者，所以我成了成功的经营者。